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來(lái)源丨鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》

Soul卷土重來(lái)了。

近日，Soul母公司赴港遞交招股書(shū)。這家由張璐在2016年創(chuàng)立的匿名虛擬社交平臺(tái)，資本之路堪稱(chēng)一波三折。2021年沖擊美股，緊急剎車(chē)，2022年、2023年兩度沖擊港股未果。這一次，Soul再次赴港，底氣或許來(lái)自于終于“扭虧為盈”了。

招股書(shū)顯示，在經(jīng)歷2020年至2022年累計(jì)約15億元的經(jīng)調(diào)整凈虧損后，Soul在2023年業(yè)務(wù)扭虧為盈，直到2025年穩(wěn)定盈利，經(jīng)調(diào)整一年最高凈利潤(rùn)可達(dá)3.6億。

然而，經(jīng)調(diào)整后的“盈利”只是硬幣的一面。擺在Soul面前的上市阻礙并未因此減少，其獨(dú)特的商業(yè)模式伴隨著持續(xù)的爭(zhēng)議與風(fēng)險(xiǎn)。

來(lái)源/官網(wǎng)截圖

它的首要挑戰(zhàn)是盈利模式單一，Soul超過(guò)九成的收入依賴(lài)于虛擬禮物和會(huì)員特權(quán)等“情緒價(jià)值服務(wù)”。其次，巨大的平臺(tái)治理壓力也如影隨形。Soul的高度匿名機(jī)制，曾屢次引發(fā)內(nèi)容審核危機(jī)，過(guò)去平臺(tái)上出現(xiàn)的詐騙、軟色情等信息讓其飽受質(zhì)疑，在2019年遭遇過(guò)全網(wǎng)下架整頓。

在傳統(tǒng)陌生人社交賽道吸引力減弱、行業(yè)洗牌加速的背景下，這些固有的“負(fù)面標(biāo)簽”，仍是Soul必須跨越的障礙。

01

燒錢(qián)換市場(chǎng)，月活增長(zhǎng)已見(jiàn)頂

Soul創(chuàng)始人張璐是80后，畢業(yè)于中山大學(xué)英語(yǔ)文學(xué)專(zhuān)業(yè)，曾任職于尼爾森和Innext咨詢(xún)公司。公開(kāi)信息里，其創(chuàng)業(yè)的起點(diǎn)是，苦于找不到合適的平臺(tái)分享內(nèi)心想法，所以在2016年推出了主打“靈魂社交”的Soul App。

不得不說(shuō)，Soul是一家很會(huì)給業(yè)務(wù)“起名字”的公司。市場(chǎng)熟悉的陌生人社交業(yè)務(wù)，變成了它口中的“年輕人的社交元宇宙”、“AI+沉浸式情緒經(jīng)濟(jì)”，就連變現(xiàn)業(yè)務(wù)——“用戶(hù)充值購(gòu)買(mǎi)虛擬禮物/會(huì)員”，也被包裝成了所謂“情緒價(jià)值服務(wù)”。

來(lái)源/Soul截圖

根據(jù)招股書(shū)，2022年-2024年、截至2025年8月31日，Soul的收入分別為16.7億、18.5億、22.1億，16.8億，這當(dāng)中約九成收入來(lái)自“情緒價(jià)值服務(wù)”，廣告收入僅占一成。

看起來(lái)“情緒價(jià)值服務(wù)”是賺錢(qián)的生意，其整體毛利率達(dá)81.5%，然而Soul的凈利率卻長(zhǎng)期走低，一度還是負(fù)數(shù)。

主要原因還是銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支太大了。根據(jù)招股書(shū)，2022年至2025年前8個(gè)月，其銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支持續(xù)在6億-8億之間，占總收入的4成-5成，屬于典型的“燒錢(qián)換市場(chǎng)”。

這甚至是Soul已經(jīng)改善后的結(jié)果，要知道在2019年到2021年，Soul銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為2.04億、6.21億、15.13億元，占當(dāng)期總收入的289.1%、124.9%、118%，一年?duì)I銷(xiāo)的投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出當(dāng)年的總營(yíng)收。帶來(lái)的結(jié)果是，2019年Soul的收入還只有7070萬(wàn)元，到2021年暴漲到12.8億元，但代價(jià)是這年經(jīng)調(diào)整凈虧損高達(dá)10億元。

并且值得注意的是，“燒錢(qián)換增長(zhǎng)”的打法并不可持續(xù)。這版招股書(shū)中，Soul的月活用戶(hù)在2022年就已經(jīng)見(jiàn)頂，2025年8月31日2800萬(wàn)月活，較2022年的2940萬(wàn)，下滑5%。而根據(jù)此前的招股書(shū)，在2021年，其月活還為3160萬(wàn)。

Soul的主要股東包括：Soulgate Holding Limited（持股28.5%，張璐所有）、騰訊系的意像架構(gòu)（持股49.9%）以及米哈游（持股5.47%）。

玩命燒錢(qián)換增長(zhǎng)，讓Soul欠下太多“債”，也讓它的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不算健康。

2022年-2024年、截至2025年8月31日，Soul凈虧損分別為5.1億、1.3億、1.5億、3600萬(wàn)。經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為-2190萬(wàn)、3.61億、3.37億、2.86億。

凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)的主要原因，還是Soul過(guò)往通過(guò)一系列金融工具為公司“輸血”，導(dǎo)致相關(guān)財(cái)務(wù)成本較高。

2022年到2025年8月31日，Soul的“可贖回股份及贖回義務(wù)的金融負(fù)債”高達(dá)為110億、116.6億、122.7億、124億。

所謂“可贖回股份及贖回義務(wù)的金融負(fù)債”，指投資人給了公司錢(qián)，但拿到的不是普通的、永遠(yuǎn)持有的股份，而是一張附帶條件的“欠條”。一般如果公司不能在約定時(shí)間內(nèi)上市，公司就必須連本帶利把這筆錢(qián)還回去，類(lèi)似于人們常聽(tīng)說(shuō)的“對(duì)賭協(xié)議”。

受此影響，2022年至2025年8月，Soul該項(xiàng)負(fù)債的賬面價(jià)值變動(dòng)分別計(jì)入當(dāng)期損益約4億元、4.25億元、4.3億元和2.9億元，持續(xù)拖累了賬面凈利潤(rùn)。

02

Soul“創(chuàng)收”背后的陰影

月活用戶(hù)見(jiàn)頂，讓平臺(tái)轉(zhuǎn)頭強(qiáng)化單個(gè)用戶(hù)價(jià)值的開(kāi)發(fā)，其每名付費(fèi)用戶(hù)的月均收入從2022年的75.3元上漲到2025年8月的104.4元，但在社交媒體平臺(tái)上對(duì)于Soul的吐槽聲也在變多。

在某投訴平臺(tái)上，關(guān)于Soul的投訴超5600條，多集中在自動(dòng)續(xù)費(fèi)、退費(fèi)困難等。

多名消費(fèi)者反映，在不知情的情況下被扣除了會(huì)員續(xù)費(fèi)費(fèi)用，申請(qǐng)退款時(shí)卻遭到拒絕。例如，有用戶(hù)在10月31日花費(fèi)78元購(gòu)買(mǎi)“超級(jí)星人”單季服務(wù)，但在11月11日又被以“自動(dòng)續(xù)費(fèi)”名義扣款54元。該用戶(hù)表示，購(gòu)買(mǎi)及續(xù)費(fèi)時(shí)均未收到短信提示，要求退款54元未果，且客服電話(huà)長(zhǎng)期為AI接聽(tīng)，提示“人工繁忙”。

投訴中也涉及多起與未成年人消費(fèi)相關(guān)的案例，金額從200多元到16萬(wàn)元不等。

有消費(fèi)者自稱(chēng)其實(shí)際年齡為21歲在校大學(xué)生，8歲的侄子使用其微信支付和蘋(píng)果賬戶(hù)累計(jì)在soul充值16萬(wàn)元，要求退款被拒，Soul APP給出的回復(fù)是，“經(jīng)核實(shí)該賬號(hào)無(wú)未成年使用痕跡且已完成實(shí)名，充值權(quán)益已正常到賬并生效使用完畢，故退款申請(qǐng)將駁回”，該消費(fèi)者表示，“作為一個(gè)大學(xué)生的全部積蓄，我還不能退款了？你讀大學(xué)能拿16萬(wàn)充這個(gè)Soul？”

來(lái)源/某投訴平臺(tái)截圖

另有投訴指出，2022年有孩子在上網(wǎng)課期間偷偷使用手機(jī)在Soul充值4萬(wàn)多元，問(wèn)題未得到解決；2025年9月也有未成年人花費(fèi)216元購(gòu)買(mǎi)Soul幣進(jìn)行抽獎(jiǎng)，家長(zhǎng)認(rèn)為平臺(tái)“對(duì)未成年人監(jiān)管不到位”。

作為陌生人社交平臺(tái)，Soul也屢次成為“軟色情”與“殺豬盤(pán)”詐騙的溫床。

僅“臺(tái)州網(wǎng)警”的官方微博賬號(hào)近年就發(fā)布了13條與soul有關(guān)的詐騙事件。常見(jiàn)手法為：用戶(hù)在平臺(tái)結(jié)識(shí)陌生人后，被誘導(dǎo)下載其他APP，以“充值匹配對(duì)象”“投資理財(cái)”等名義騙取錢(qián)財(cái)。例如，有女士通過(guò)Soul匹配一位男性，雙方發(fā)展為“戀人”，男方以共筑美好生活為由，讓女士下載一個(gè)能賺“快錢(qián)”的投資平臺(tái)，下注猜大小，最終被騙4.8萬(wàn)元。還有女士在Soul上結(jié)識(shí)了一位精英男性，對(duì)方稱(chēng)在做外匯工作，該女性被吸引進(jìn)入某外匯網(wǎng)站炒股，轉(zhuǎn)賬96萬(wàn)后發(fā)現(xiàn)自己被拉黑，才意識(shí)到被騙。

類(lèi)似的案例在平安鄱陽(yáng)、平安梅江等多個(gè)官方賬號(hào)中均有所披露。據(jù)媒體2022年統(tǒng)計(jì)，兩年內(nèi)公安機(jī)關(guān)公開(kāi)的、涉及Soul的“殺豬盤(pán)”案件已超10起，涉案金額從幾萬(wàn)到數(shù)百萬(wàn)不等，最高單筆達(dá)368萬(wàn)元，累計(jì)金額約897萬(wàn)元。

早在2019年6月，Soul就曾因存在淫穢色情等違法違規(guī)內(nèi)容，遭網(wǎng)信辦下架。此后仍屢禁不止。近年依舊有媒體報(bào)道提到，Soul上仍有人在為軟色情內(nèi)容導(dǎo)流，需要在平臺(tái)上送禮，才可開(kāi)啟聊天。

多次出現(xiàn)上述騙局，Soul平臺(tái)有在加強(qiáng)反詐措施，但在打擊亂象的同時(shí)，也誤傷了不少普通用戶(hù)。在投訴平臺(tái)及社交媒體上，不少用戶(hù)反映賬號(hào)被無(wú)故封禁。

此外，Soul還曾卷入一起與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Uki的商業(yè)糾紛。據(jù)司法材料顯示，2019年，Soul前審核經(jīng)理李某指使下屬范某在Uki平臺(tái)注冊(cè)賬號(hào)并發(fā)布違規(guī)內(nèi)容，之后進(jìn)行惡意舉報(bào)，導(dǎo)致Uki被下架。李某、范某后因“損害商業(yè)信譽(yù)、商品聲譽(yù)罪”被判刑并處罰金，共同賠償U(kuò)ki公司330萬(wàn)元。對(duì)于判決，Soul則發(fā)布官方回應(yīng)稱(chēng)，案件系前員工個(gè)人行為，與公司無(wú)關(guān)，公司對(duì)判決過(guò)程和結(jié)果并不知情。

一邊是節(jié)節(jié)攀升的單用戶(hù)收入，另一邊是不斷累積的用戶(hù)怨氣與安全風(fēng)險(xiǎn)。這些接連不斷的問(wèn)題共同指向了平臺(tái)在治理能力上的短板。在監(jiān)管日益關(guān)注個(gè)人信息保護(hù)、未成年人網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的當(dāng)下，Soul還需要從根本上完善機(jī)制、正視并系統(tǒng)性地解決這些問(wèn)題，這條路，Soul顯然還走得頗為坎坷。