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近幾年，隨著我國汽車保有量不斷增加，作為產(chǎn)業(yè)鏈下游的汽車后市場規(guī)模也迎來快速增長。廣闊的“藍海”市場吸引不少玩家入局，大量資本相繼涌入汽車維修、保養(yǎng)等服務(wù)領(lǐng)域，后市場正釋放出巨大潛力。

在經(jīng)歷兩次招股書失效后，8月23日，途虎養(yǎng)車更新了聆訊后資料集，這也意味著，途虎養(yǎng)車已經(jīng)正式通過上市聆訊，不日將登錄港股。

早在2022年1月24日，途虎養(yǎng)車曾首次向港交所發(fā)起上市沖擊。不過六個月過去，該公司上市的鐘聲遲遲未敲響。2022年8月29日，途虎養(yǎng)車重新提交了招股書，但2023年2月28日，該招股書再次失效。日前，途虎養(yǎng)車更新了聆訊后資料，如招股順利，其將成為汽車后市場首家港股上市公司。

虧損四年后首次盈利，背后頂流資本重注

相較于此前招股書，途虎養(yǎng)車這次的財務(wù)數(shù)據(jù)更新至2023年6月30日。

數(shù)據(jù)顯示，途虎養(yǎng)車今年上半年收入超過65億元，同比增長19.3%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤為2.14億元、凈利潤率3.3%。與此同時，上半年途虎養(yǎng)車的毛利率從2022年同期的16.2%增加6個百分點至24.2%。

梳理途虎養(yǎng)車的業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，這是途虎養(yǎng)車首次盈利。過往四年，途虎養(yǎng)車一直深陷虧損泥潭，從2019年到2022年，公司分別出現(xiàn)凈虧損34.28億元、39.28億元、58.45億元、21.34億元。

四年時間內(nèi)，途虎養(yǎng)車?yán)塾嬍杖肓?90.64億元。但同時，公司也累計賠出去了153.35億元。

對于虧損的原因，途虎養(yǎng)車曾在今年3月公布的招股書中稱，主要由于此前發(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，其公允價值變動嚴(yán)重影響公司業(yè)績。

據(jù)悉，帶有“可轉(zhuǎn)換”“可贖回”雙重屬性的優(yōu)先股在上市后，其持有人可以無條件轉(zhuǎn)為普通股，以獲取股價升至的紅利；但在經(jīng)營不好的時候，持有人也可要求發(fā)行人按照固定利息和股息贖回。

按照相關(guān)會計準(zhǔn)則，這部分優(yōu)先股的價值變動會以金融負債形式計入企業(yè)的當(dāng)期損益，反映了市場對途虎養(yǎng)車的估值。同樣的，小米和快手這種互聯(lián)網(wǎng)科技公司的招股書中也曾出現(xiàn)過這種情況。

據(jù)了解，從2013年2021年，途虎養(yǎng)車共進行了16輪融資，投資方包括騰訊、百度、高盛、中金、紅杉中國、啟明創(chuàng)投、平安集團、愉悅資本、君聯(lián)資本、海通開元、建銀國際、中國一汽等，融資總額高達92.6億元。

截至聆訊前，途虎養(yǎng)車創(chuàng)始人陳敏和聯(lián)合創(chuàng)始人胡曉東分別持股11.76%和3.22%；騰訊持股19.41%，為公司第一大股東；此外愉悅資本持股8.98%，紅杉中國持股7.56%，F(xiàn)ountainVest持股5.46%，百度持股2%，中金持股2.32%。

從途虎養(yǎng)車過往的業(yè)績可以看出，過去四年中，途虎養(yǎng)車一直未曾盈利，那么這一眾明星投資人的錢，究竟都被公司花在了哪里？

每月花1億元打廣告，平均月活用戶仍在下降

事實上，觀察途虎養(yǎng)車的發(fā)展史，可以很明顯的看到“跑馬圈地”的痕跡。作為依賴O2O模式重洗汽車后市場的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺，途虎養(yǎng)車的崛起自然也離不開用戶。

過去數(shù)年里，為了持續(xù)引流獲客，途虎養(yǎng)車不斷通過補貼方式推廣APP。招股書顯示，截至2023年6月30日，途虎養(yǎng)車已經(jīng)擁有1.05億注冊用戶，累計擁有1800萬交易用戶。

不過，燒錢補貼雖說可以快速有效地獲取用戶并搶占市場，但同時也給企業(yè)帶來了極為高昂的成本費用。

從2019到2023年3月底，途虎養(yǎng)車的銷售及營銷開支就占據(jù)了公司經(jīng)營開支的最大部分，分別達到10.41億元、12.63億元、16.81億元、15.42億元和4.22億元，占比分別為14.7%、14.4%、14.3%、13.3%及12.9%。

這也意味著，幾乎每一個月，途虎養(yǎng)車都會使用超1億元打廣告。

為此，這項開支還拉低了途虎的毛利率。2022年上半年，途虎養(yǎng)車銷售成本占營收比高達81.8%，而毛利率僅有18.2%。2023年前三個月，公司毛利率更是只有17.5%。

在盈利能力充滿了不確定性的當(dāng)下，燒錢補貼雖為途虎養(yǎng)車換來了一定市場規(guī)模，但公司能否可持續(xù)增長仍是一個未知數(shù)。

值得一提的是，盡管途虎如此努力地挽留用戶，但平臺的活躍用戶增速依然不高。2023年3月底途虎養(yǎng)車的平均月活躍用戶為1020萬人，到6月底該平臺卻下降了30萬至990萬人。

此外，該平臺交易用戶增速也在下降。從2019年到2022年，途虎養(yǎng)車的交易用戶數(shù)分別為860萬、1100萬、1480萬和1650萬，增長幅度分別為240萬、380萬、170萬，2022年這種增幅驟減。2023年前三個月，該平臺的交易用戶更是僅增加了60萬人。

用戶增長到頂以及對資金的深度渴望，或許也是公司急于上市的原因。

據(jù)悉，此次IPO募集到的資金，途虎養(yǎng)車將主要用于提升供應(yīng)鏈能力、研發(fā)投入、擴大門店網(wǎng)絡(luò)和加盟商基礎(chǔ)、擴大運營并支持團隊以及進一步加強與加盟商的關(guān)系等。

不過，對于靠加盟店崛起的途虎養(yǎng)車來說，這種業(yè)務(wù)模式或許也是一把雙刃劍。

極度依賴加盟商，燒錢補貼下服務(wù)欠佳

目前，途虎養(yǎng)車的收入來源主要來自兩大類：綜合汽車產(chǎn)品和服務(wù)及平臺服務(wù)。這能夠很明顯的看出其商業(yè)模式：用戶在途虎養(yǎng)車APP下單，選擇合適的線下門店享受服務(wù)。同時，公司線上平臺和線下門店還售賣汽車產(chǎn)品及其零部件。

在這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下，途虎的門店主要分為三類：自營店、加盟店及合作店門店。相比起來，自營工場雖由公司自主運營，但由于成本較高，所以常年處于虧損狀態(tài)。而加盟工場則由加盟商運營，途虎只需要收取加盟費，同時提供供應(yīng)鏈、系統(tǒng)、培訓(xùn)等經(jīng)營支持就可獲得一定利潤分成。

因此一直以來，途虎都十分依賴加盟商來提供服務(wù)。

截至2023年3月31日，途虎養(yǎng)車的加盟工廠店達到4610家，其中有2298家門店由加盟商管理，自營工廠店則為160家。

值得注意的是，在2022年上半年末，途虎養(yǎng)車的自營門店曾有179家，加盟工場店4114家（由2104名加盟商管理）。計算發(fā)現(xiàn)，這9個月內(nèi)，途虎養(yǎng)車的自營店數(shù)量越來越少，加盟店反而直線上升。

除了這些加盟店，截至今年3月底，途虎養(yǎng)車還擁有19624家合作門店，這些店不屬于“途虎”品牌，僅僅是入駐進途虎養(yǎng)車APP，作為途虎工場店的補充。

盡管加盟門店能使途虎養(yǎng)車以輕資產(chǎn)模式高效擴張，但其服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)上的參差不齊以及在利益分配下造成的操作隱患也為途虎品牌帶來“信任危機”。

2018年，途虎就曾深陷“假機油”風(fēng)波，大量車主上街拉橫幅維權(quán)。此外，最不受途虎管控的合作門店也成了麻煩發(fā)生的高發(fā)地帶。

今年3月份，有消費者投訴自己的車在途虎養(yǎng)車上海鶴沙店保養(yǎng)后出現(xiàn)大面積漏油。僅500米的行駛路程，就有近20升的汽油泄露，地面漏油痕跡明顯。據(jù)當(dāng)事人稱，“如果當(dāng)時有一個火星或者一個煙頭的話，可能會造成車毀人亡”。

在黑貓投訴平臺，截至2023年8月24日，關(guān)于途虎養(yǎng)車的投訴數(shù)量就有578條，其中大部分問題集中在平臺產(chǎn)品質(zhì)量差、服務(wù)態(tài)度不好、操作不當(dāng)、以次充好、宣傳活動無法兌現(xiàn)等。

對于途虎養(yǎng)車來說，過去中國汽車后市場“差強人意的客戶體驗、復(fù)雜的供應(yīng)鏈和低效的履約流程”為其提供了創(chuàng)新發(fā)展的機會。但現(xiàn)實來看，如今公司在這些方面也并沒有打造出很強的競爭優(yōu)勢。

毋庸置疑，對于如今的汽車后市場來說，僅靠燒錢進行流量導(dǎo)流的路子已經(jīng)行不通。與此同時，隨著新能源汽車突然切入賽道，汽車產(chǎn)業(yè)進入結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期，后市場競爭格局陡然生變。

頭懸達摩克利斯之劍，途虎養(yǎng)車后續(xù)能否順利上市？并在汽車服務(wù)這個萬億賽道走出一條良性發(fā)展之路？大公快消持續(xù)觀察。