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來源 | 伯虎財經(jīng)（bohuFN）

用友網(wǎng)絡(luò)三季度業(yè)績一出，不禁引發(fā)了廣泛探討，今年才過去四分之三，歸母凈利潤合計虧損就達(dá)到了14.55億元，對比去年全年數(shù)據(jù)，用友今年光是前三季度累計虧損就已經(jīng)超過了23年全年的數(shù)字。

最明顯的問題體現(xiàn)在現(xiàn)金流上，2022年底還持有約83億的現(xiàn)金，到目前為止只剩48億。不禁令人發(fā)出疑問，35億的巨大差額去哪了？

01 營收同比下降17.3%，令人唏噓的三季度數(shù)據(jù)

回顧用友網(wǎng)絡(luò)歷年的財務(wù)數(shù)據(jù)，可以說過去接近5年的時間都是呈現(xiàn)逐年遞減的情況。

財報顯示，用友網(wǎng)絡(luò)前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入57.38億元，同比增長0.53%。單獨拿三季度的營收數(shù)據(jù)來看，報告期間營收為19.33億元，同比下降17.3%，明顯出現(xiàn)疲軟之勢。考慮到前三季度同比僅有0.5%的增長，不難預(yù)計，24年全年的營收有可能出現(xiàn)同比下滑的情況。對比營業(yè)收入仍然有5.8%小幅增長的2023年，今年的財務(wù)表現(xiàn)顯得更加不容樂觀。

如果說營收還能差強人意，用友網(wǎng)絡(luò)在凈利方面的下滑更是前所未有。前三季度，用友網(wǎng)絡(luò)的歸母凈利潤虧損14.55億元，上年同期虧損10.3億元，虧損同比擴大41.24%；扣非凈利潤虧損14.84億元，上年同期虧損11.36億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-20.46億元，上年同期為-18.82億元。

對于近兩年的虧損，用友官方給出的原因大多是一次性調(diào)節(jié)和季節(jié)性因素，以及公司在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品升級方面持續(xù)投入導(dǎo)致研發(fā)和銷售費用攀升。從2023年的年報也可以看出，公司研發(fā)投入達(dá)到21.06億元，同比增長20.1%。同時，銷售費用為27.43億元，增長22.7%，說明渠道和市場的覆蓋成本也有所增加。

但問題在于，如此巨大的投入，真的能換來長期的市場競爭力嗎？

02 “云SaaS”轉(zhuǎn)型，商業(yè)模式可持續(xù)嗎？

用友在云服務(wù)轉(zhuǎn)型方面投入巨大，但從財務(wù)表現(xiàn)看，云業(yè)務(wù)的盈利能力尚未顯現(xiàn)。

對比用友和行業(yè)平均在凈利率方面的變化情況，我們從統(tǒng)計圖中不難更加直觀地看出問題。在2022年之前，用友的凈利率數(shù)據(jù)基本上符合行業(yè)水平，但從2023年開始明顯出現(xiàn)嚴(yán)重的偏離。考慮到老對手金蝶仍在保持增長，三季度的ARR增長達(dá)23%。用友的業(yè)績只能說明一件事，就是其自身轉(zhuǎn)型過程遇到了未解的難題。

從資產(chǎn)負(fù)債表上，我們可以看出個中端倪。具體來說，用友強調(diào)發(fā)展“訂閱”業(yè)務(wù)，但并沒有在財務(wù)數(shù)據(jù)上真正體現(xiàn)出來。例如，2023年第三季度，用友的應(yīng)收賬款繼續(xù)增加，較2023年底環(huán)比增長了8.3%，達(dá)27.23億；合同資產(chǎn)（類似于應(yīng)收賬款，但尚未達(dá)到確認(rèn)條件）較2023年底增長了24.5%，達(dá)到11億。這意味著應(yīng)收賬款類的總額增加了12%，達(dá)到38.2億。

同時，盡管用友在公開宣傳中表示訂閱合同負(fù)債有所增長，但這一數(shù)據(jù)是公司自行從總合同負(fù)債中拆分出來的。實際上，第三季度的總合同負(fù)債與2023年底相比減少了近1000萬，仍為26.5億，沒有顯示出所謂的訂閱快速增長帶來的合同負(fù)債變化。

可以說，對于用友網(wǎng)絡(luò)而言，比起收入和利潤下滑，更大的問題在于其在與客戶的合同條件中正趨向于更加不利的地位，而根本原因在于其“云業(yè)務(wù)”并未有效改變傳統(tǒng)軟件行業(yè)的商業(yè)模式。尤其是目前各部門號召“過緊日子”的情況下，以國央企為主要市場的大客戶商業(yè)模式更容易受到直接沖擊。

03 大幅裁員降本，機會與風(fēng)險并存

就目前的數(shù)據(jù)來看，用友的現(xiàn)金已經(jīng)捉襟見肘。Q3又減少了5.6億，到36.1億，加上理財產(chǎn)品后大概在48億左右。而用友的短期借款為39.2億，長期借款為16.7億，有息負(fù)債高達(dá)56億元，相當(dāng)于凈現(xiàn)金已經(jīng)為負(fù)。考慮到其每年的經(jīng)營性現(xiàn)金流已經(jīng)是一個較大的負(fù)數(shù)，公司在未來不排除會出現(xiàn)一定的償債壓力。

而現(xiàn)在的局面，還是建立在用友在2022年初進行了50億定增的前提下。可以說，這家公司在資本運作上有其高明之處。如果沒有這筆及時的“輸血”，如今的用友很可能已經(jīng)面臨生死存亡問題。

如今，在A股定增不再輕而易舉的情況下，用友也只能退而求其次，開始采取裁員等降本措施。光是三季度，員工數(shù)對比24年H1末就減少了1287人。

這種方式雖然的確可以降低開支，但對于公司而言，也帶來了平衡成本控制與客戶交付質(zhì)量之間的新問題。用友的人均年薪在25萬元左右，而這次裁員帶來了1.4億元的直接開支，相當(dāng)于人均裁員成本超過10萬元人民幣。可以想象的是，這次被裁的人員里會有不少3-5年以上的老員工。眾所周知，軟件是知識密集型產(chǎn)業(yè)，靠人來產(chǎn)生收入，人才流失可能影響公司服務(wù)的質(zhì)量和創(chuàng)新能力。用友在新簽約這么多大客戶的情況下，如何保障客戶服務(wù)質(zhì)量和交付質(zhì)量？這就是要看用友新簽的客戶最后會用續(xù)簽率來表達(dá)自己的意見了。

當(dāng)然，一家企業(yè)的發(fā)展總會遭遇波折。一方面，業(yè)內(nèi)的共識是SaaS行業(yè)仍然處于“黃金十年”，AI、出海等新業(yè)務(wù)還有大量機會等待發(fā)掘。另一方面，用友也的確要進一步明確未來戰(zhàn)略方向，究竟是繼續(xù)強化云轉(zhuǎn)型，還是優(yōu)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

畢竟，近兩年的業(yè)績下行無論對于業(yè)務(wù)經(jīng)營還是資本市場都帶來了不少的挑戰(zhàn)，留給這家老牌軟件廠商的時間空間，也許已經(jīng)不像過去那么充裕了。

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