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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛

在國內(nèi)OTA領(lǐng)域，攜程如同“吃豆人”一般，把其他在線旅游公司吃了個七七八八，但能否終成王者？卻還沒有到下定論的時間節(jié)點。尤其是在疫情剛結(jié)束的2023年，攜程還需要準(zhǔn)備好行囊重新出發(fā)。

北京時間6月8日上午，攜程集團(tuán)公布了該公司截至 2023 年 3 月 31 日的第一季度未經(jīng)審計財務(wù)業(yè)績，終于邁出了疫后第一步。

旅游復(fù)蘇：攜程最后的“想象力”？

毫無疑問，疫后第一季，攜程終于走上了盈利的正軌。

財報數(shù)據(jù)顯示，2023 年第一季度，攜程集團(tuán)凈營業(yè)收入為 92 億元人民幣（約合 13 億美元），與 2022 年同期相比增長 124%，與上一季度相比增長 83%；凈利潤為 34 億元人民幣（約合 4.91 億美元），2022 年同期的凈虧損為 10 億元人民幣，上一季度的凈利潤為 21 億元人民幣。

對于苦等三年的投資人來說，這絕對是一份久違的亮眼成績單。財報給出的本季度每股實際盈利為3.07 元人民幣（約合 0.45 美元），超出預(yù)期。同時，攜程第一季度92億元人民幣（約合13億美元）的凈營業(yè)收入也超過了分析師預(yù)期的11.3億美元。

營收以及凈利潤等核心數(shù)據(jù)增長背后，攜程各細(xì)分業(yè)務(wù)均出現(xiàn)一定程度的增長。

具體來看，在2023年第一季度，攜程的住宿預(yù)訂營業(yè)收入為35億元人民幣（合5億700萬美元），同比上升140%；交通票務(wù)營業(yè)收入為42億元人民幣（合6億500萬美元），同比上升150%；旅游度假營業(yè)收入為3億8600萬元人民幣（合5600萬美元）；商旅管理業(yè)務(wù)營業(yè)收入為4億4500萬元人民幣（合6500美元）。

攜程對于各項業(yè)務(wù)的增長在財報中所給出的原因出奇的一致：得益于旅游市場的顯著復(fù)蘇。而接下來需要注意的問題是：旅游市場的顯著復(fù)蘇能否約等于攜程的復(fù)蘇？

對于這個問題，我們可以從利潤率的角度尋找真相。

對比攜程最新財報與疫前2019年數(shù)據(jù)，能夠得到一個答案：盡管攜程跟隨旅游業(yè)開始復(fù)蘇，但攜程的營運情況表現(xiàn)較差，仍然弱于疫情前的水平，行業(yè)復(fù)蘇帶動攜程復(fù)蘇的動能似乎仍有些不足。

財報數(shù)據(jù)顯示，攜程在2023年第一季度的毛利率為82.2%，2019年第一季度的毛利率則為79.31%，可見疫情之后，攜程的毛利率水平反而有所提升。但令人疑惑的是，盡管攜程的毛利率提升，但凈利率卻出現(xiàn)了大幅下滑。2023年第一季度，攜程的凈利率為36.68%，而在2019年，其凈利率還高達(dá)56.19%，差距非常明顯。

對于這一現(xiàn)象，我們只能把原因歸結(jié)為期間費用的趨勢變化。事實上，隨著旅游業(yè)復(fù)蘇，攜程營收反彈，但成本及費用同樣大幅跟隨上漲。

財報數(shù)據(jù)顯示，攜程2023年第一季度的營業(yè)成本為16億元人民幣，同比上升53%。此外，攜程的產(chǎn)品研發(fā)費用為27億元人民幣，同比上升35，環(huán)比上升27%，占攜程的凈營業(yè)收入29%，將近三成；攜程的銷售及營銷費用為18億元人民幣，同比上升108%，占凈營業(yè)收入的19%；攜程的一般及行政費用為8億9100萬元人民幣，同比上升53%，占凈營業(yè)收入10%。

此外，攜程2023年第一季度財報還透露出一個信號：企業(yè)在上下游經(jīng)營上，或許沒有之前那么強(qiáng)勢了，上下游兩頭通吃的能力在下滑。

應(yīng)收賬款代表企業(yè)對下游客戶的議價能力，應(yīng)收賬款金額過高往往是企業(yè)對下游議價能力弱的表現(xiàn)。財報顯示，在2023年第一季度，攜程的應(yīng)收賬款為92.57億，而攜程在2019年一季度、2020年一季度、2021年一季度、2022年一季度的應(yīng)收賬款分別為61.08億、50.98億、43.53億、39.79億。

預(yù)付款項代表企業(yè)對上游供應(yīng)商的的議價能力，預(yù)付賬款金額過高往往是企業(yè)對上游議價能力弱的表現(xiàn)。財報顯示，在2023年第一季度，攜程的預(yù)付款項為151.67億，而攜程在2019年一季度、2020年一季度、2021年一季度、2022年一季度的預(yù)付款項分別為116.6億、103.84億、97.86億、92.74億。

可見，在今年一季度，不管是攜程的應(yīng)收賬款還是預(yù)付款項，增長都十分明顯。這意味著攜程的復(fù)蘇相對于整個旅游行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈來說，似乎仍有些力有不逮。

此外，企業(yè)的營運資本提升，資金占用也會加大。所以，我們就不難理解，攜程的短期借款在今年一季度突然大幅提升。達(dá)到了392.31億，而去年同期，這一數(shù)據(jù)為308.7億元。

不過可以看到，攜程也在大力投資產(chǎn)業(yè)上下游公司，增進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈伙伴之間的合作。據(jù)天眼查APP顯示，上海攜程商務(wù)有限公司的投資事件高達(dá)八十起。

值得欣慰的是，攜程的抗風(fēng)險能力仍然在不斷加強(qiáng)。今年一季度，攜程的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價為305.76億，而去年同期為208.61億，增加了將近一百億。但另一方面，或許也說明攜程對未來的預(yù)期并不算特別樂觀。

腹背受敵，準(zhǔn)備迎接新一輪攻勢

對攜程來說，目前時間節(jié)點業(yè)績上的光鮮在情理之中。

一方面，疫情期間，大部分用戶的旅游需求是被壓抑的，導(dǎo)致旅游行業(yè)產(chǎn)生"堰塞湖"效應(yīng)。疫情剛剛結(jié)束，"堰塞湖"效應(yīng)快速凸顯，旅游需求被快速釋放。

但需要注意的是，盡管消費者的旅游熱情很高，但對攜程來說，消費者的“錢包“比熱情更加重要。

今年的五一消費數(shù)據(jù)已經(jīng)出爐，單從數(shù)據(jù)來看，今年五一全國出游2.74億人次，同比增長70.83%，實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1480.56億元，同比增長128.90%。

這幾個數(shù)字雖說相比過去三年的數(shù)據(jù)要好看不少，但是跟疫情之前相比，差距仍然較大。實際上，今年五一人均出游消費為540元，高于前三年，低于2019年的603元。

另一方面，一季度也是回家過年的春運高峰期，尤其是三年疫情的防控下，不少人早已在外漂泊許久未曾回家，這讓2022年的春節(jié)更多了一層特殊含義，對攜程的訂票業(yè)務(wù)增長提供了一定貢獻(xiàn)。

但是，占攜程營收大頭的交通票務(wù)業(yè)務(wù)在一季度的增長，多少會有些“難以復(fù)制”，在接下來的二三四季度該業(yè)務(wù)未必會延續(xù)一季度的增長態(tài)勢。

接下來必然困擾攜程的一個問題是：如果旅游市場的顯著復(fù)蘇結(jié)束后，那么攜程在資本市場的想象力還剩下多少？

在互聯(lián)網(wǎng)江湖看來，互聯(lián)網(wǎng)OTA領(lǐng)域可以分為兩類玩家：以攜程為代表的縱深發(fā)展型玩家，還有以美團(tuán)為代表的橫向打通型玩家。

以互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域典型的用時間換空間打法，攜程把去哪兒、同程、藝龍等主要玩家統(tǒng)統(tǒng)收入囊中，在縱深發(fā)展型玩家中獲得了明顯優(yōu)勢。但相應(yīng)的，也為攜程帶來了高額的商譽(yù)負(fù)擔(dān)。近幾年來，攜程的商譽(yù)一直居高不下，尤其是疫情期間，攜程幾乎很少減值計提。

作為一家互聯(lián)網(wǎng)類型企業(yè)，在今年一季度非流動資產(chǎn)高達(dá)1367.47億，而商譽(yù)高達(dá)593.4億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)到28%，成為其中重要因素，需重點關(guān)注商譽(yù)風(fēng)險。

而且該打法面對橫向打通型玩家，也顯得較為無力。

需要注意的是，支撐攜程營收的業(yè)務(wù)主要為交通票務(wù)和住宿預(yù)訂，OTA領(lǐng)域的利潤主要來源于住宿預(yù)訂，也就是酒店業(yè)務(wù)。交通票務(wù)傭金率較低，根本談不上賺錢，而橫向打通型玩家往往都是針對攜程的“酒店腹地”。

美團(tuán)在疫情期間就已經(jīng)對攜程發(fā)動了“第一波攻勢”。

疫情期間，美團(tuán)曾突然宣布“重啟團(tuán)購模式，鎖定高星酒店”，有媒體猜測，疫情的爆發(fā)為美團(tuán)的進(jìn)攻打開了一個突破口，給美團(tuán)酒店業(yè)務(wù)奇襲攜程的高星酒店提供了時機(jī)。

在疫情之后，攜程則迎來了抖音、小紅書等內(nèi)容平臺的“第二波攻勢”。

如抖音，在今年五一已經(jīng)與酒店商家后臺預(yù)定系統(tǒng)打通，提供“心動五一”流量扶持等。據(jù)了解，小紅書自建線下營地“安吉小杭杭”、上線自營店鋪“小綠洲”，還成立旅游公司。

對于攜程來說，作為縱深型玩家最為欠缺的其實是引流能力。如果說美團(tuán)是憑借高頻打低頻實現(xiàn)給酒店業(yè)務(wù)高效引流，那么抖音、小紅書的內(nèi)容能力本身就具備顯著引流能力。

攜程對于用戶來說，工具屬性更強(qiáng)，需要的時候才想到，而用戶在抖音和小紅書會為其內(nèi)容給到更多注意力。當(dāng)小紅書、抖音、快手等內(nèi)容平臺，日漸成為酒旅引流的重要戰(zhàn)場，作為OTA“一哥”的攜程也不得不向其“取經(jīng)”。

總的來說，旅游一直是個巨大且分散的市場，即便很早就已開始線上互聯(lián)網(wǎng)化的過程，但至今仍有很多用戶需求未被滿足，還有更多的價值等待著挖掘。未來也希望攜程能夠趁著復(fù)蘇之際繼續(xù)前進(jìn)，為旅游用戶提供更好的服務(wù)與產(chǎn)品。

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