11年四換CEO，平安好醫生能治好自己的病根么？觀點
互聯網醫療賽道已經跑了10多年，京東健康、阿里健康早已占據了最好的位置。平安好醫生還有逆襲的機會嗎？
有多久沒在行情軟件里點開過“平安好醫生”了？
很多人跟我說，打開賬戶那一刻，有點像翻朋友圈突然看到前任：名字還在，印象很美，但價格，已經完全認不出來了。
這家公司，從 2021 年高點的 148.5 港元，一路跌到現在十幾塊，按照后復權價格計算，跌幅超八成。更魔幻的是，中途還給股東發了一次“堪稱教科書級別”的 百億特別股息。
很多人問我：“平安好醫生，到底得了什么病？”
今天這篇，就試著把這份“病歷”拆開，試著講清這兩件事：
- 它的業務，這幾年到底發生了什么變化？
- 它為什么被京東健康、阿里健康越拉越遠？
一、從 148.5 到 十幾塊：高光之后，長期“低燒不退”
如果只看股價走勢圖，平安好醫生的命運可以概括為：起了個大早，趕了個晚集。
- 2018 年上市時，標簽寫得特別漂亮：“互聯網醫療第一股 + 大金融集團背書 + 布局大健康賽道”。那幾年，大家對“互聯網 + 醫療”的想象力是溢出的，只要掛上“健康”“醫療”兩個字，估值就能飛起來。
- 2021 年左右，是它的巔峰時刻：股價沖到約 148.5 港元，市值超千億港元。那時候的平安好醫生，被視為“線上醫院 + 互聯網藥房 + 保險入口”的黃金組合。
- 但之后的故事，大家都看到結果了：股價一路陰跌，反彈幾次，都站不穩。到了 2025 年，股價徘徊在十幾港元附近，巔峰時期進場的人，大多已經被套到麻木。
更戲劇性的，是 2024 年那次 每股 9.7 港元的特別股息。
簡單說下規模感：按當時股本算，這筆特別分紅的名義總額超過百億港元。當然，真正以現金形式發出去的大概只有一半左右，剩下是通過“股代息”——也就是給你發新股來代替現金，股本變大了，大股東順勢把持股比例再往上提了一截。
對于很多久被套牢的投資者來說，那確實是一針“強心劑”：哪怕股價虧得心碎，好歹還能拿到一筆實打實的現金。
但另一方面，這種在剛剛扭虧不久，就掏出大額儲備去搞特別分紅的操作，也給市場拋出了一個問題：
平安好醫生，是在“提前兌現”，還是在“重新定位”？
要回答這個問題，我們還得把視線從股價拉回到業務和財報。
二、“瘦身”之后的財報：不再狂奔，但開始賺錢了
過去幾年，平安好醫生做了一件很多互聯網公司都遲早要做的事：從拼命長胖，變成認真減肥。
1. 收入：從追規模到“收縮后穩定”
先看收入的曲線。
粗略梳理一下：
- 高光期，平安好醫生的年收入在 七十多億元人民幣，增速不錯，故事也好講；
- 隨著監管趨嚴、補貼退潮、流量見頂，公司開始做減法：砍掉一些低毛利、重投入的業務，主動收縮純電商和部分補貼型場景；
- 到 2023 年，收入已經回落到 四十多億元 的水平，相比高點縮水三分之一還多；
- 2024 年，收入重新回到小幅增長通道，站上 四十多億向五十億靠攏 的臺階；
- 2025 年前 9 個月的收入，按全年推算，大概率也就是在這個區間上下小幅波動。
換句話說：這家公司已經從“不斷往上竄”的高增速期，進入了一個 “瘦一圈之后的平穩期”。
這不是一個特別性感的狀態，但在經歷行業大浪洗牌之后，能保持收入不再斷崖，本身就說明：它找到了一個適合自己的“體重”。
2. 利潤：扭虧，是靠做減法
如果說收入曲線告訴我們：“體型從過胖回到正常”，那利潤曲線講的是：“終于不再虧血”。
- 早期的平安好醫生，典型互聯網打法——燒錢補貼、砸市場成本、堆團隊架構，用虧損換規模，用規模換故事。
- 這幾年，隨著大環境變化，公司開始做三件事：*砍掉重資產、低毛利的業務；*把更多資源傾斜到保險協同、企業健康管理等高毛利項目；*更精細地控制銷售、市場和管理費用。
- 結果就是：虧損一步步收窄，到 2024 年終于實現年度扭虧，凈利潤站上 一億多人民幣 這一小臺階，2025 年上半年還保持了不錯的同比增長。
但這里有一個關鍵點：這不是“爆發式收入增長帶來的高利潤”，而是“主動瘦身、結構優化換出來的利潤”。
這兩種盈利模式的含義完全不同——
- 前者說明你找到了一個巨大的新市場，規模越大，利潤越多；
- 后者則更像是：
“在現有盤子里做了一次比較成功的‘減脂 + 體檢’，讓身體不那么累，指標好看一點。”
站在企業經營角度，這當然是一件正確的事；但站在二級市場的估值邏輯上，它意味著：公司從“高成長故事”，切換到了“穩態經營樣本”。
三、被京東健康、阿里健康拉開的，不只是數字
很多人習慣性把平安好醫生和 京東健康、阿里健康 放在一起比較。畢竟，都是“互聯網醫療 + 大平臺背景”。
但如果真把三家拉到同一張表里，會發現：
它們早就不在一個量級上了。
1. 收入體量：一個是三甲醫院，一個是社區衛生服務中心
用一個形象的比喻：
- 京東健康、阿里健康，更像是 “覆蓋全國的綜合大醫院”；
- 平安好醫生，更像是 “依托一個大集團的專業門診部”。
兩者都能看病、開藥、做服務，但服務半徑和覆蓋人群完全不一樣。
粗略對比一下公開數據（口徑略有差異，但大致方向清晰）：
- 京東健康，年收入輕松在 五百多億元 以上；
- 阿里健康，年收入也有 兩百多億元；
- 平安好醫生，年收入則在 五十億上下 徘徊。
體量差距就是：
- 京東健康 ≈ 平安好醫生的十幾倍；
- 阿里健康 ≈ 平安好醫生的五六倍。
這意味著什么？
意味著在整個“互聯網醫療 + 在線藥房 + 健康服務”這條賽道上，平安好醫生已經從“領跑者”變成了“邊緣球員”。它能活下去，也能賺點錢，但已經很難再被視為“這條賽道的主角”。
2. 利潤體量：賺錢速度完全不在一個檔位
再看利潤：
- 京東健康一年能賺的凈利潤，是數十億元級別；
- 阿里健康的年度凈利潤，也在幾億元甚至十幾億元；
- 平安好醫生最近一年剛剛扭虧，凈利潤只有一兩億元規模。
這不是簡單的“大家都賺錢，只是多和少的問題”，而是：
市場在給三家公司，貼上了完全不同的標簽。
- 說到京東健康，大家在討論的是：“能不能成為醫藥零售和健康服務的新基礎設施？”
- 說到阿里健康，市場關注的是：“能不能在阿里系電商和本地生活的協同下，跑出新的增長極？”
- 而提到平安好醫生，問題通常變成：“它到底是一家獨立的互聯網醫療平臺，還是平安集團的健康服務工具？”
當連問題都不一樣時，估值自然也就完全不同了。
四、平安系“內部醫務室”：父母很有錢，但自己的世界不大
講到這里，就不得不說說平安好醫生身上最大的標簽：平安系。
這是它最大的優勢，也是它最大的限制。
1. 優勢：父母是“超級大客戶”
對任何一家公司來說，有一個穩定、體量巨大、愿意長期合作的超級大客戶，簡直就是夢寐以求。
對平安好醫生而言，這個客戶就是：平安集團。
- 壽險、產險、銀行、資管、養老……平安掌握的是上億級別的個人金融客戶，以及數量龐大的企業客戶；
- 很多健康管理、體檢服務、線上問診、慢病管理，都可以“綁定”到保險產品、企業福利方案中；
- 平安好醫生只要把服務做好，就能在這個生態池子里持續獲得訂單和流量。
從商業模式上看，這相比“在全網到處撒廣告買用戶”，顯然是一種更省力的做法。
你可以把它想象成：
別人挨家挨戶敲門賣保險，你站在一個幾億人的小區門口擺攤，小區物業（平安集團）還會主動幫你喊人。
這當然是優勢。
2. 限制：被貼上“內部醫務室”，難成行業“公共基礎設施”
但問題也恰恰在這里。
當你是平安的子公司，享受平安的流量扶持、渠道打通、產品打包時，在外部合作伙伴眼里，你也天然打上了一個標簽：
“平安自己的健康平臺。”
那對其他保險公司、銀行、互聯網平臺來說，問題就來了：
- 我要不要把我的客戶數據、健康服務交給一個平安系的平臺？
- 我會不會在無形中幫平安完善它的健康生態？
在現實中，這種顧慮是真實存在的。
于是，平安好醫生慢慢形成了這樣一種位置：
- 在平安內部，是一個非常重要的“健康服務中臺”，承接大量集團內導流；
- 但在行業層面，它很難像京東健康、阿里健康那樣，去做“跨陣營的行業基礎設施”。
所以，它的生意模式更像是：
“在一個巨大的封閉社區里，把健康服務這件事做精做細。”
這對于平安來說，是一塊非常關鍵的資產；但對于期待“平臺型想象力”的二級市場投資者來說，故事就沒那么性感了。
五、AI 管理式醫療：必修課，但不是獨家秘方
最后，再聊聊大家最關心的關鍵詞——AI。
在這兩年的對外口徑里，平安好醫生不斷強調自己在做：
- “AI+家庭醫生”、“AI+養老管家”、“AI+慢病管理”；
- 推出一些復雜疾病多學科會診（MDT）輔助平臺；
- 把 AI 能力嵌進保險核保、理賠和健康干預環節。
這些方向本身都沒問題，甚至可以說是大勢所趨。
但我們也要看到現實的一面：
AI 已經不是誰家的獨門絕技，而是全行業的必修課。
各路互聯網醫療平臺、醫院信息化廠商、保險公司，甚至各級衛健系統，都在做自己的 AI 項目。大模型、問診機器人、智能隨訪，這些東西誰都在講。平安好醫生在 AI 上有場景與生態優勢，但在“絕對投入”和“數據廣度”上，并不占上風。
它的優勢，是平安系帶來的用戶與保險場景；但在 C 端用戶規模、全網醫藥交易數據、線下醫院深度綁定上，京東健康、阿里健康仍有更大的盤子、更厚的彈藥。至少在目前，AI 對平安好醫生來說，更像是一套“強化肌肉”的訓練方案，而不是一針立刻見效的特效藥。
它可以：- 幫公司降一點成本、提一點效率、優化一些體驗；
- 幫平安系在“保險 + 健康”這一塊做得更順滑。但要靠這套東西，獨自開啟一個足以撬動估值的新故事，還需要時間，也需要更大的投入。
六、醫者不自醫
中醫有句話叫"醫者不自醫"，說的是醫生往往治不好自己的病。
平安好醫生的現狀，恰恰印證了這句話。
一家以"好醫生"為名的公司，自身卻病入膏肓：
慢性依賴癥
：F端+B端業務占比達八成，重度依平安集團"輸血"急性貧血癥
：108億分紅掏空戰略儲備發育營養不良
：營收退化、研發不足、人才流失
11年來，平安好醫生換了4任CEO，嘗試了無數種"治療方案"：
- 王濤的"燒錢買流量"——失敗，虧損47億
- 方蔚豪的"B端轉型"——效果一般，營收下滑
- 李斗的"醫險協同"——實現盈利，但鎖死在平安系內
- 何明科的"AI賦能"——剛剛開始，前景未明
但所有這些"治療"，都只是治標不治本。
真正的病根在于：平安好醫生從一開始就選錯了商業模式。
它想做互聯網醫療平臺，卻沒有互聯網的流量和生態；它想做醫藥電商，卻沒有京東、阿里的供應鏈和電商基因；它想做醫險協同，卻被鎖死在平安集團體系內，無法向外拓展。
最終，平安好醫生變成了一個"四不像"：
- 不像互聯網公司——營收規模持續下降
- 不像醫療公司——醫生資源、醫療能力都不占優
- 不像科技公司——研發投入少得可憐
- 更像平安集團的"內部醫務室"——86%業務靠關聯交易
李斗的離場，只是這出悲劇的最新一幕。
真正的問題是：何明科來了，能改變什么？
在商業模式沒有根本性突破的情況下，換再多CEO也是徒勞。就像一個體質虛弱的病人，換再多醫生也治不好，因為病根在體質本身。
平安好醫生需要的，不是新的CEO，而是新的商業模式。
但這談何容易？
互聯網醫療賽道已經跑了10多年，京東健康、阿里健康早已占據了最好的位置。平安好醫生還有逆襲的機會嗎？
我持悲觀態度。
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