扣非凈利潤暴增233%背后，TCL做屏幕狂攬780億元、但資產負債率升至67.6%觀點
不久前，TCL又發布了2025年第三季度財報，繼續證實其在先進制造業的實力。
出品：山西晚報·刻度財經
這份亮眼業績背后，暗藏著核心業務依賴周期紅利、新能源光伏業務承壓、海外布局進展緩慢的隱憂。
TCL喜報頻傳。
2025年上半年，這個在制造業摸爬滾打多年的老玩家，守住了全球電視出貨量穩居全球第二的寶座，核心市場競爭力持續鞏固。
不久前，TCL又發布了2025年第三季度財報，繼續證實其在先進制造業的實力。
《刻度財經》翻看這份財報發現，該公司多項財務指標顯著增長。
前三季度，該公司實現營業收入1359億元，同比增長10.5%；歸母凈利潤30.5億元，同比增長99.8%；扣非凈利潤24.29億元，同比增長233.33%；實現經營現金流338.4億元，同比增長53.8%。
圖源：TCL科技2025年三季度報告
第三季度實現營業收入503.8億元，同比增長17.7%；凈利潤11.6億元，同比大幅增長119.4%；扣非凈利潤8.7億元，同比暴增412.1%。
然而，這份亮眼業績背后，既有半導體顯示業務借行業復蘇實現營收利潤雙升、半導體材料與智能終端代工業務穩步增長的支撐，也暗藏著核心業務依賴周期紅利、新能源光伏業務陷階段性虧損、海外布局進展緩慢的隱憂。
這家深耕制造業數十年的企業，正站在業績增長與風險挑戰并存的關鍵節點。
01
利潤暴增下的隱憂
2025年前三季度，TCL實現營業收入1359億元，同比增長10.5%；歸母凈利潤30.5億元，同比大增99.8%；扣非凈利潤24.29億元，同比暴增233.33%。
業績的飛速增長離不開核心主業半導體顯示業務的強勢復蘇，以及整個公司的降本增效。
作為公司營收占比（57.38%）最高的業務，半導體顯示板塊在今年前三季度實現了業績規模與盈利效率雙升。
圖源：TCL科技2025年三季度報告
在大尺寸領域（TV及商用顯示），TCL的市場份額同比提升5個百分點至25%；中小尺寸領域多點突破，IT領域NB銷量同比增長63%，平板市場份額從第五升至第二，車載顯示出貨面積同比增長47%，高附加值產品占比提升進一步增厚利潤。
與此同時，公司通過推進t11產線并購整合，將TCL的單位成本壓低，t11與t9產線形成的“高端+主流”的差異化分工也進一步優化了成本結構，提升了盈利效率。
更重要的是，進入2025年第三季度，行業整體進入復蘇通道，相關產品的價格開始止跌回升。
內外因結合推動TCL的半導體顯示業務實現收入增長。
2025年前三季度，TCL華星（半導體顯示核心主體）累計實現營業收入780.1億元，同比增長17.5%；凈利潤61億元，同比增長53.5%；歸母凈利潤39億元，同比增長41.9%，營收與利潤增速顯著高于公司整體水平，拉動整個公司實現業績增長。
第二大業務板塊半導體材料業務和其他業務兩大板塊也沒有拖后腿。
通過“國內領先，全球追趕”戰略，半導體材料業務在2025年前三季度取得42.4億元收入，同比增長28.7%。專注于電視機、顯示器及商顯等智能顯示終端產品代工業務的茂佳科技實現營收168.6億元，同比增長10%。
圖源：TCL科技2025年三季度報告
其中TV代工量同比增長12%，市場份額提升1.1個百分點至14.3%，顯示器代工出貨量同比增長21%，市場份額提升1.4個百分點至8.2%。
但這并不代表TCL可以高枕無憂。
作為公司最核心的主業，TCL半導體顯示業務的增長高度依賴行業周期復蘇（全球面板市場供需改善、價格止跌）。
與此同時，該業務的新興技術（印刷OLED、Micro LED）仍處于產業化初期，t12產線產能從3K/月提升至9K/月，預計明年上半年才實現量產；Micro LED年底前才實現規模量產，短期難以貢獻實質營收。
圖源：TCL科技2025年三季度報告
這些問題加大了半導體顯示業務持續增長的不確定性，如果后續需求端（電視、筆記本、車載等）出現波動，TCL很有可能因為競爭力有限陷入瓶頸期。
更大的問題在于，營收占比高達10%以上的新能源光伏業務仍處于虧損狀態。
02
新能源光伏業務承壓
2025年前三季度，TCL光伏業務銷售收入為160.1億元，而去年同期為225.82億元，且控股子公司Maxeon仍處變革調整階段，成為拖累公司整體盈利表現的關鍵因素。
圖源：TCL科技2025年三季度報告
回溯業務波動軌跡，上半年受終端市場搶裝潮退去后行業主產業鏈價格波動沖擊，光伏硅片等核心產品價格承壓，盡管7-9月隨著行業“反內卷”工作深化，產業鏈上游價格逐步回升并傳導至硅片環節，產業盈利有所修復，但TCL光伏業務的盈利修復進度滯后于行業整體水平。
為改善盈利，TCL采取一系列降本措施，通過優化運營策略提升高效能、高附加值產品占比，借助供應鏈管理與用料能力提升降低硅成本，推動功耗下降、產效提升及研發項目落地。
圖源：TCL科技2025年三季度報告
截至9月末，非硅成本較年初下降超40%，然而，這些舉措僅實現了業務虧損幅度的收窄，業務結構短板進一步加劇了光伏業務的盈利壓力。
作為TCL新能源光伏業務的核心環節，晶體硅片業務雖具備一定競爭優勢，但電池組件業務存在明顯短板，未能與硅片業務形成協同發展格局，在行業競爭中缺乏完整產業鏈支撐，難以充分承接硅片環節的產能優勢并轉化為整體盈利。
這導致該業務在2025年前三季度仍處于虧損狀態。TCL中環（主營業務涵蓋新能源光伏及半導體材料）披露的2025年第三季度報告顯示，公司前三季度實現營業收入215.72億元，同比下降4.48%；歸母凈虧損57.77億元，而上年同期虧損60.61億元。
同時，海外市場拓展雖在推進，中東、拉美、澳新等市場出貨量快速增長，且公司建立了以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中環為核心的品牌矩陣，加速突破分布式市場，但海外業務仍處于市場培育與規模擴張初期，尚未形成穩定的盈利貢獻能力，無法有效對沖國內市場競爭帶來的盈利壓力。
此外，公司在光伏領域的全球化布局仍面臨挑戰，菲律賓、中東等海外業務按計劃推進，但短期內難以形成實質營收與利潤支撐，業務整體抗風險能力較弱。
從公司整體經營層面來看，新能源光伏業務的階段性虧損不僅分流了公司的資金與資源，還對財務指標產生間接影響。
報告期末，TCL資產負債率升至67.6%，較年初增加2.7個百分點，除新增投資與收購因素外，光伏業務的虧損也削弱了公司整體盈利對債務的覆蓋能力，增加了財務杠桿壓力。
圖源：TCL科技2025年三季度報告
盡管TCL表示將密切關注周期底部的產業整合機會，通過補齊業務短板增強競爭力，以市場和客戶為核心深化組織變革與流程優化，建立敏捷高效響應機制加快效益改善，但從當前進展來看，這些戰略舉措的落地效果仍需時間檢驗，短期內新能源光伏業務的虧損困境難以快速突破，其對TCL科技整體業績的拖累效應仍將持續一段時間，成為公司在先進制造業布局中亟待解決的核心問題之一。
03
海外業務進展緩慢
TCL在海外拓展市場已經有幾十年，業務遍及160余個國家和地區，從最初的產品貿易發展到了全產業鏈本土化運營。
目前，TCL在全球已經擁有13萬名員工、46個研發中心、38個制造基地構筑起的產業網絡，創始人李東生曾強調全球化是TCL最亮眼的標簽，表示海外產品營收已占總營收的近一半。
但實際上，該公司的海外業務并未能與公司全球化戰略定位形成匹配，投入產出比不高，進展緩慢，成為制約整體業績增長的短板。
從核心業務的海外布局來看，半導體顯示作為營收支柱，在海外工廠尚未形成規模效應。印度模組工廠的增長高度依賴大尺寸產品，且9月當地稅改政策的出臺為后續發展增添了不確定性，未能構建起穩定的盈利模式。
圖源：TCL科技2025年三季度報告
越南新建模組基地雖在2025年11月實現IT產品量產出貨，兩條模組線年產能達4.8M，但該基地在三季度報告期內仍處于產能爬坡階段，尚未貢獻實質營收，所謂的“多元共振”戰略升級更多體現在長期規劃層面。
新興技術領域的海外拓展同樣滯后，印刷OLED、Micro LED等前沿技術的產線集中于國內，海外市場的技術落地與商業化進程未被納入三季度核心業績討論，反映出技術輸出與海外市場需求的銜接存在斷層。
新能源光伏業務的海外拓展則處于更初級的階段。
控股子公司Maxeon的變革調整持續對業績產生負向影響，海外市場的品牌滲透與渠道建設未能對沖國內競爭壓力，與越南智能電器基地年產能700余萬臺的成熟表現形成鮮明對比，凸顯光伏業務海外布局的滯后性。
海外業務進展緩慢的背后，是投入與產出的階段性失衡。
財報顯示，公司2025年前三季度投資活動現金流凈額為-244.98億元，其中部分資金用于海外產線建設與市場拓展，但短期回報未兌現。盡管墨西哥工廠依托本地化供應鏈實現高效運營的案例被反復提及，但此類成功經驗尚未復制到核心增長業務中。
圖源：TCL科技2025年三季度報告
光伏業務的海外團隊建設、供應鏈適配，以及半導體顯示海外基地的客戶認證等，都需要持續投入卻難以快速見效，疊加貿易政策波動、文化差異等外部因素，進一步延緩了盈利周期。
值得關注的是，TCL整體海外營收占比近半的成績，更多依賴智能電器等成熟業務的長期積累，而半導體顯示、光伏等當前戰略聚焦的板塊，其海外業務貢獻微弱。
公司三季度報告中對海外業務的表述模糊且缺乏量化數據，既未提及核心業務海外營收占比，也未明確未來提升路徑，與李東生“扎根當地才能筑牢競爭力”的理念形成反差。
圖源：TCL科技2025年三季度報告
對于正處于產業升級關鍵期的TCL科技而言，若不能加快核心業務海外產能釋放與市場突破，不僅難以借助全球化分散風險，更可能在國際競爭中錯失先機，這一短板亟待通過更精準的本土化策略與高效的資源整合逐步補齊。
從TCL2025年前三季度的表現來看，半導體顯示業務的強勢復蘇為其贏得了短期增長紅利，多元業務的協同也展現出一定韌性，但光伏業務的持續虧損、核心技術產業化的滯后以及海外市場的拓展瓶頸，仍在制約其向更高質量發展邁進。
未來，如何降低對行業周期的依賴、推動新興技術快速落地以構筑長期競爭力，如何補齊光伏業務產業鏈短板、扭轉虧損局面，又如何加速核心業務的海外產能釋放與市場突破，將是TCL必須攻克的三大課題。對于這家以全球化和先進制造為標簽的企業而言，唯有直面隱憂、精準破局，才能在產業變革浪潮中真正夯實優勢，實現從“規模增長”到“韌性增長”的跨越。
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