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作者 ｜李晨彤

編輯 ｜王浩東

作為阿里全面打響即時零售戰(zhàn)役、并全速轉(zhuǎn)向AI賽道后的首份重磅答卷，今年第三季度的業(yè)績報告顯得尤為關(guān)鍵。

11月25日，阿里巴巴發(fā)布了2025年三季度（自然年）業(yè)績，披露了市場關(guān)心的關(guān)于外賣、AI和電商等情況的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

整體業(yè)績表現(xiàn)并不理想。

截至到2025年9月底的單個季度，阿里總營收為2477.95億元，同比增長5%，剔除高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務(wù)收入，同口徑收入增長為15%。

經(jīng)營利潤同比暴跌85%至53.65億元，經(jīng)調(diào)整EBITA也下降了78%。

市場對于阿里云利潤的暴跌，其實是有預期的，此前機構(gòu)預測營收預期為2432億元，每股收益預期為2.746元，實際營收和收益都遠超預期，實際收益為8.75元每股。

但是在關(guān)鍵的業(yè)務(wù)指標上，阿里的業(yè)績并不過關(guān)。

1、外賣（即時零售）業(yè)務(wù)：高投入低回報

作為第三季度的焦點業(yè)務(wù)，花了550億補貼的即時零售業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“高投入、低回報、用戶增長乏力”的尷尬局面：

高投入：阿里第三季度財報顯示，2025年第三季度銷售和市場費用為665億元，比2024年的325億增加了340億元。今年二季度的時候，阿里銷售和市場費用達到了532億元，已經(jīng)比往常高出了200多億。

所以，阿里在今年二季度和三季度銷售和市場費用這一項上就多出了550億元左右。

這也對應(yīng)了阿里在外賣大戰(zhàn)的一開始就提到要燒錢補貼500多億元。

但550億補貼并沒有換來對等增長，投產(chǎn)出比嚴重失衡。

市場對于阿里如此高的投入，顯然是不買單的，一個最基本的計算指標就是投產(chǎn)出比并不高。

低回報：財報顯示，阿里的即時零售業(yè)務(wù)在2025年的第三季度收入為229億元。而在外賣大戰(zhàn)之前的2024年，也就是以餓了么為主要部分的即時零售收入為142億元，今年第三季度較去年同期只增長了60%。

為什么說只增長了60%？其實我們可以發(fā)現(xiàn)，在淘寶閃購推出后，其戰(zhàn)略地位遠遠高于餓了么。餓了么在公開數(shù)據(jù)中顯示，訂單只有2000萬，這和淘寶上購的1億多形成了巨大的差距。

所以說當阿里巴巴在三季度花了數(shù)百億元，只換回了不到100億的收入增量，就算是刨除了提除了補貼帶來的收入減少，那這也不夠劃算。

用戶增長乏力：在二季報的時候，阿里披露的8月前三周帶動淘寶月均用戶增長25%。

在第三季度的時候，阿里只是提到了推動淘寶APP的月活消費者同比快速提升，而沒有披露具體的數(shù)據(jù)。

另外，淘寶APP在雙十一期間，其披露的數(shù)據(jù)是實現(xiàn)了消費者同比雙位數(shù)增長。

所以，極大可能淘寶的APP在閃購大戰(zhàn)中甚至增長的比例不超過10%。

quest mobile在11月份推出的一項報告中提到，淘寶在今年9月份的月活躍用戶為9.8億，同比增長4.1%。大幅落后于美團的月活用戶為5.2億，同比增長7%；大眾點評的月活用戶為1.59億，同比增長28.8%。

閃購業(yè)務(wù)給淘寶帶來的用戶增量遠沒有消費者感受的那么多。

阿里也透露出戰(zhàn)略收縮的信號：財報電話會中蔣凡提到，阿里下個季度的閃購投入可能會減少。

2、AI業(yè)務(wù)：投入計劃偏保守且收入貢獻難以量化

AI是阿里業(yè)務(wù)的重頭性，也是市值的重要支撐。

財報數(shù)據(jù)顯示，阿里云第三季度收入為398億元，同比增長34%，不計阿里并表業(yè)務(wù)的收入為同比增長29%。

大模型和AI的業(yè)務(wù)其實還是處于比較早期，財報中并沒有更多的數(shù)據(jù)體現(xiàn)。

投入規(guī)模驚人：市場關(guān)心的其實是阿里巴巴在AI業(yè)務(wù)上的capex。過去四個季度，阿里資本投入已經(jīng)達到1200億元，而三年期的長期規(guī)劃是3800億元。

阿里巴巴CFO徐宏甚至表示，由于當前客戶的需求旺盛，此前提出的3800億規(guī)劃可能偏保守。

但是，面對如此龐大的資本開支，AI方向的收入如何，卻很難估量。

收入透明度不足：AI相關(guān)產(chǎn)品收入 “連續(xù)9個季度三位數(shù)增長”，但未披露具體金額及占比。

徐宏表示，關(guān)于資本開支所帶來的增量營收比例如何估算，我們認為目前難以給出精準答案，核心原因是AI行業(yè)整體仍處于發(fā)展早期階段。同時，對于行業(yè)目前的AI泡沫論調(diào)，吳泳銘表示，我們認為未來三年內(nèi)并不存在所謂的“AI泡沫”。

但這并無法打消市場對投入效率的質(zhì)疑。

產(chǎn)能瓶頸凸顯：AI服務(wù)器上架速度跟不上訂單增長，積壓訂單持續(xù)擴大，短期難以轉(zhuǎn)化為實際收入。

3、核心電商：短期增長依賴收費結(jié)構(gòu)調(diào)整

關(guān)于今年三季度阿里巴巴之所以在外賣大戰(zhàn)中巨額補貼還能撐住收入，主要是核心電商的收入增長。但核心電商收入增長并非源于需求復蘇，而是依賴收費結(jié)構(gòu)優(yōu)化，長期增長動力不足。

財報數(shù)據(jù)顯示客戶管理收入同比增長10%達到789億元，主要得益于Take rate的提升，包括全站推廣的滲透以及去年9月推出的基礎(chǔ)軟件服務(wù)費。

很多人可能忽視了基礎(chǔ)軟件服務(wù)費在三季度業(yè)績中的重要作用。

2024年8月，阿里宣布自9月1日起開始對商家收取0.6%的“基礎(chǔ)軟件服務(wù)費”，旗下二手電商平臺閑魚也將于同期對賣家收取0.6%至1%不等的服務(wù)費。

但與此同時，取消天貓商家的年費，通常為3萬和6萬兩個檔位。

海豚投研曾今估算過，天貓年費減免預計113億元，基礎(chǔ)軟件服務(wù)費的增收規(guī)模大概是288億元。

具體到2025年第三季度，國內(nèi)電商業(yè)務(wù)的客戶管理收入比去年同期的717億元增加72億元。

基礎(chǔ)軟件服務(wù)費是2024年9月（第三季度末）開始收取，得益于基數(shù)較低的優(yōu)勢，2024年Q4-2025年Q3客戶管理收入都保持了雙位數(shù)的增長。

但是2025年Q4開始起基數(shù)抬高，客戶管理收入增長可能再次放緩。

總結(jié)

阿里本季度財報暴露出為搶占即時零售和AI賽道，采取“不計成本”的投入策略。

但前者投產(chǎn)出比嚴重失衡，后者回報難以量化；核心電商增長依賴收費調(diào)整，缺乏內(nèi)生動力。盡管營收超出預期，但利潤暴跌、用戶增長乏力、戰(zhàn)略收縮信號，均反映當前模式不可持續(xù)。

市場擔憂若減少補貼，即時零售增長將承壓；若持續(xù)投入，利潤將進一步惡化，阿里正陷入“投入—虧損—增長”的惡性循環(huán)，但短期內(nèi)難以看到明確拐點。

最明顯的表現(xiàn)就是財報披露后的25日夜間，阿里巴巴盤前漲3%，但此后快速下跌，最終收盤為157元每股，股價下跌2.3%。

而次日，美團開盤大漲。