狂燒幾百億，經營利潤暴跌85%，阿里的“矛”與“盾”觀點
11月25日晚，阿里巴巴發布的2026財年第二財季（2025年第三季度）財報顯示，阿里巴巴實現收入2477.95億元，同比增長5%，剔除已出售高鑫零售和銀泰業務影響，同口徑收入同比增長15%。
AI為“矛”，閃購為“盾” | 圖源：IT時報
作者／ IT時報 賈天榮
編輯／ 郝俊慧 孫妍
11月25日晚，阿里巴巴發布的2026財年第二財季（2025年第三季度）財報顯示，阿里巴巴實現收入2477.95億元，同比增長5%，剔除已出售高鑫零售和銀泰業務影響，同口徑收入同比增長15%。
另一方面，多項數據顯示，由于對即時零售、用戶體驗以及科技的投入，阿里巴巴利潤下滑。凈利潤206.12億元，同比下降53%；歸屬于普通股股東凈利潤209.9億元，同比下降52%。經營利潤53.65億元，同比下降85%；經調整EBITA同比下降78%至90.73億元。經營活動產生的現金流量凈額100.99億元，同比下降68%。自由現金流也由2024年同期凈流入137.35億元，下降為本期凈流出218.4億元。
“增收不增利”的財務表現背后，是阿里對AI+云、消費兩條主線持續加碼并釋放早期效果。
即時零售仍在以虧損換市場，AI與云則吞下巨額資本后進入加速增長通道。財報所呈現的，是一次清晰的結構轉向——閃購是阿里抵御現實競爭的“盾”，AI是其突破未來增長天花板的“矛”。
財報釋放出的信號很明確：阿里正在一手穩住即時零售與消費者心智，一手押注AI時代的新爆發點。
閃購為“盾”
今年4月，阿里以淘寶閃購為突破口強勢進攻美團腹地，與美團、京東掀起外賣大戰。其在即時零售市場的巨幅投入也清晰呈現在2026財年第二季度財報中。
7月2日，淘寶閃購宣布啟動規模高達500億元的補貼計劃，直補消費者及商家，最新財報顯示，原計劃在12個月里花掉的500億元，僅一個季度已經燒掉過半。
財報顯示，阿里本季度因補貼導致的銷售費用激增340億元，其中包括騎手補貼、流量獲取及用戶增長等。而即時零售業務收入為229億元。簡單計算，為換取這229億元收入，爭奪訂單與市場份額，阿里付出遠高于收益的投入——這筆賬，從短期看確實“賠本賺吆喝”。
外賣大戰的下半場
這不是阿里獨有的“陣痛”。今年外賣戰打得最激烈的二季度，京東新業務爆虧147.77億元，三季度虧損157億元，其中外賣業務虧損約137-142億元；盡管美團還未公布三季度成績，但其在二季度也深受外賣大戰的影響，調整后凈利潤僅15億元，同比下滑高達89%。即時零售競爭是一場必然燒錢的戰役，沒有哪一個巨頭能夠獨善其身。
顯然，燒錢補貼并非長久之計，巨頭們都不想在這場消耗戰中戀戰。但此刻，關鍵不是虧損，而是虧損帶來了什么。
此前京東集團CEO許冉介紹，今年三季度，京東外賣在單量增長的同時，訂單結構變得更加健康，正餐訂單占比持續提升，已占到總訂單的絕大部分。另外，客單價環比二季度也有所提升。平臺也在針對不同地域、用戶群體以及訂單類型進行更加精細化的運營和策略調整。
圖源：IT時報
在阿里最新的財報電話會上，阿里電商事業群CEO蔣凡披露，淘寶閃購已從“燒錢換規模”進入“優化經濟模型”階段，并已初見成效。
換言之——燒錢不是目的，轉入精細運營才是起點。
首先是訂單結構優化。過去兩個月，平臺非茶飲訂單占比已提升至75%以上，高客單價訂單增長明顯，帶動整體客單價環比提升超過兩位數。補貼正在從低毛利、低留存的餐飲外賣轉向更具價值的零售品類。
同時規模效應也帶來了物流成本的顯著下降。10月以來，閃購的單位經濟虧損已經較七八月份降低一半。在此基礎上，淘寶閃購的訂單份額穩定，商品交易總額份額穩中有升，對相關實物電商品類也有明顯拉動。
截至2025年9月30日止三個月，阿里即時零售業務收入為229.06億元，相較2024年同期的143.21億元增長60%。阿里將其歸因于2025年4月底推出的淘寶閃購所帶來的訂單量增長。
在以上兩點共同作用下，淘寶閃購已完成短期內“將每單虧損比七八月份降低一半”的既定目標。
同時在收窄虧損的過程中，平臺用戶的留存率和購買頻次也優于預期。
閃購收縮，外賣或“漲價”？
當第一階段的投資已經結束，淘寶閃購進入效率優化階段后，所節約的成本如何在消費者、商家、平臺三方之間進行利益分配？
對此，阿里管理層表示，過去幾個月淘寶閃購以大量新客為主。隨著這些消費者轉化為有更高黏性的用戶，淘寶閃購將在此過程中提升客單價，并改變補貼方式。
這或許意味著——補貼不會消失，但會更精準。外賣價格長期難免向更真實成本回歸。
同時，阿里指出，過去幾個月淘寶App內的流量，包括即時零售頻道的流量快速增長，已成為一個日活用戶過億的頻道，這里面還有很大的商業化空間，“而這也是未來改善單位經濟模型的機會。當然，整個市場仍然充滿競爭，我們會根據市場競爭情況審視機會，并動態調整我們的策略”。
“除了今年投入巨大的即時零售之外，我們在諸如盒馬、線下商超的O2O模式、飛豬以及高德本地生活等領域都有布局。”蔣凡總結道，阿里現在更多是整合好現有業務，打通各個業務板塊，使業務之間產生更好的協同效應，從而實現整個大消費領域未來市場份額的提升。
記者注意到，今年4月阿里啟動“淘寶閃購”業務后，快速完成了淘天集團、餓了么、飛豬的戰略整合，組建大消費平臺。8月，淘寶推出全新淘寶大會員體系，進一步打通餓了么、飛豬、高德等跨業務會員權益，實現“衣食住行”全場景覆蓋。阿里的目標很明確，那就是希望通過構建統一的大消費平臺，將“遠場電商”“近場即時零售”“本地生活服務”等分散場景納入同一體系。
其中，閃購顯著帶動相關品類和業務的增長，尤其是在食品、健康、超市等實物電商品類上。例如，盒馬、貓超的閃購訂單環比8月上漲30%。此前，阿里已經在積極推動品牌商家加入淘寶閃購。據蔣凡透露，后續阿里會加速核心零售品類與即時零售模式之間的整合與協同。
數據顯示，今年8月，淘寶閃購日訂單峰值達1.2億，周日均訂單量8000萬，月度交易買家數達3億，相比4月提升200%。QuestMobile數據顯示，受閃購帶動，淘寶Q3月活用戶首次突破10億。閃購不僅開辟新戰場，也重新激活了淘寶電商體系。
在阿里看來，閃購業態與阿里生態有巨大的協同潛力。阿里表示，第一階段，淘寶閃購已經完成了規模的快速擴張。第二階段，淘寶閃購的單位經濟模型優化符合預期，為外賣業務長期可持續發展奠定了基礎。
“下一階段我們會持續精耕細作提升用戶體驗，聚焦高價值用戶的經營，聚焦零售品類發展。淘天閃購是淘天平臺升級的核心戰略之一。我們的目標是三年后為平臺帶來萬億級的成交額，繼而帶動相關品類整體市場份額的提升。”蔣凡說道。
然而，盡管阿里對淘寶閃購業務展現出強烈信心，但業內的質疑聲也從未停止。
履約能力是即時零售的核心競爭力。無論是自建配送體系還是依賴第三方配送，都需要巨額投入。今年夏天因“奶茶咖啡訂單”帶來的大量低頻、低價值用戶，雖然推高了MAU數據，但對GMV的實際貢獻有限，而所謂的萬億即時零售市場，能否支撐起高昂的履約成本，答案是存疑的。
此前《IT時報》記者采訪中便發現，閃購主打的日用品、生鮮等品類客單價普遍較低，利潤率和損耗也較大，如果沒有持續性的補貼，扣除配送成本、平臺抽傭后，商家利潤空間有限。
按照目前的補貼速度，500億很可能在本季度便耗光，此后，閃購大額補貼的可持續性便要打個問號，我們的外賣可能要漲價了。
AI為“矛”
如果說閃購是當期防守的“盾”，那么AI就是阿里面向未來的“矛”。
財報顯示，阿里二季度調整后凈利潤為103.5億元，同比下降72%；調整后EBITA為172.6億元，同比下降64%。利潤顯著承壓，背后是阿里在即時零售、用戶體驗與科技研發上的持續投入。過去四個季度，阿里在AI領域的資本支出高達1200億元，這也是推動其戰略轉向與業務結構重塑的核心變量。
在強勁的AI需求推動和公共云收入增長帶動下，阿里云季度收入繼續加速增長34%，AI相關產品收入連續9個季度實現三位數同比增長。
3800億“不夠花”
三年內AI仍供不應求
吳泳銘在財報電話會上提到，目前阿里觀察到AI客戶需求依然旺盛。從今年下半年開始，CPU、存儲廠商、AI服務器等產業鏈幾乎全線缺貨，供應端正進入一輪由需求驅動的擴產周期。
他認為這起碼是一個兩三年的擴產周期，至少三年內，整個AI資源還是供不應求的狀態。阿里自己包括美國的許多新GPU基本是跑滿的，甚至是上一代、三五年前的幾代GPU都是跑滿的，至少三年內，他看到所謂的AI泡沫應該是不太存在的。
在今年2月提出三年3800億投入AI基建計劃的基礎上，9月云棲大會上，吳泳銘曾甩出王炸，表示計劃追加更大的投入。同時他稱，到2032年，阿里云全球數據中心的能耗規模將在2022年的基礎上提升10倍。
圖源：豆包AI
如今，3800億怕是也不夠花了，吳泳銘在電話會上透露，在對當下及未來AI需求的判斷中，阿里已以最快的速度加快供應鏈、機房的建設節奏，但他仍提到此前三年3800億的基礎設施投入計劃可能增投，“現在看起來這個數字偏小了”。
阿里正在AI to B和AI to C兩大方向齊發力——在AI to B領域，做世界領先的全棧AI服務商，服務千行百業不斷增長的AI需求；在AI to C領域，基于性能領先的AI模型和阿里生態優勢，打造面向C端用戶的AI超級原生應用，推動AI從千行百業到人人可用。
上周，千問App公測版正式發布，標志著阿里巴巴開始在AI To B與AI To C兩個方向齊發力。千問App公測版上線一周，下載量已超過1000萬。
即時零售要搶的是當下的時間窗口，AI與云要撬動的是下一個時代的算力秩序。阿里，賭的不是短期利潤，而是未來的命運：兩線并行，既是壓力，也是殺出重圍的唯一路徑。
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